Fair Value Fair Value Fair Value ist definiert als Verkaufspreis, der von einem vertragswilligen Käufer und Verkäufer vereinbart wird, vorausgesetzt, beide Parteien geben die Transaktion frei ein. Viele Anlagen haben einen Marktwert, der von einem Markt bestimmt wird, an dem das Wertpapier gehandelt wird. Der beizulegende Zeitwert entspricht auch dem Wert der Vermögenswerte und Schulden eines Unternehmens, wenn ein Tochterunternehmensabschluss mit einem Mutterunternehmen konsolidiert wird. Laden des Players. BREAKING DOWN Fair Value Die zuverlässigste Art, einen beizulegenden Zeitwert zu bestimmen, besteht darin, die Sicherheit an einer Börse aufzuführen. Wenn XYZ-Aktien an einer Börse handeln, bieten Market Maker einen Geld - und Briefkurs für XYZ-Aktien an. Ein Anleger kann die Aktie zum Kaufpreis an den Market Maker verkaufen und die Aktie vom Markerhersteller zum Briefkurs kaufen. Da die Investorensuche für die Aktie weitgehend die Geld - und Briefkurse bestimmt, ist die Börse die zuverlässigste Methode, um einen beizulegenden Zeitwert zu bestimmen. Wie eine Konsolidierung funktioniert Der Fair Value wird auch in einer Konsolidierung, die eine Reihe von Abschlüssen, die eine Muttergesellschaft und eine Tochtergesellschaft präsentiert wird, als ob die beiden Unternehmen sind ein Unternehmen. Diese Buchhaltungsbehandlung ist ungewöhnlich, weil ursprüngliche Kosten verwendet werden, um Vermögenswerte in den meisten Fällen zu bewerten. Die Muttergesellschaft kauft eine Beteiligung an einer Tochtergesellschaft, und die Tochtergesellschaften Vermögenswerte und Schulden werden zu Marktpreisen für jedes Konto dargestellt. Wenn die Buchhaltungen beider Gesellschaften konsolidiert werden, werden die Marktwerte der Tochtergesellschaften für die Erstellung des zusammengefassten Abschlusses verwendet. Factoring in einer Bewertung In einigen Fällen kann es schwierig sein, einen beizulegenden Zeitwert für einen Vermögenswert zu bestimmen, wenn kein aktiver Markt für den Handel mit dem Vermögenswert besteht. Dies ist oft ein Problem, wenn Buchhalter eine Unternehmensbewertung durchführen. Sagen zum Beispiel, ein Buchhalter kann nicht bestimmen, einen fairen Wert für ein ungewöhnliches Gerät. Der Buchhalter kann die ermittelten diskontierten Cashflows verwenden, um den beizulegenden Zeitwert zu ermitteln. In diesem Fall verwendet der Buchhalter den Geldabfluss, um die Ausrüstung und die Mittelzuflüsse zu erwerben, die durch die Nutzung des Gerätes über die Nutzungsdauer entstehen. Der Wert der diskontierten Cashflows entspricht dem beizulegenden Zeitwert des Vermögenswertes. Der beizulegende Zeitwert eines Derivats wird zum Teil durch den Wert eines Basiswerts bestimmt. Wenn Sie eine 50-Call-Option auf XYZ-Aktien kaufen, kaufen Sie das Recht, 100 Aktien der XYZ-Aktie zu 50 pro Aktie für einen bestimmten Zeitraum zu erwerben. Wenn XYZ Aktien Marktpreis steigt, erhöht sich auch der Wert der Option auf die Aktie. Futures-Markt Im Terminmarkt ist der Fair Value der Gleichgewichtspreis für einen Futures-Kontrakt. Dies entspricht dem Kassakurs nach Berücksichtigung zusammengesetzter Zinsen (und Dividenden, die verloren gehen, weil der Anleger den Futures-Kontrakt und nicht die physischen Bestände besitzt) über einen bestimmten Zeitraum hinweg. Ein fairer Marktansatz zur Bewertung von Aktienoptionen Von: Espen Robak September 30, 2007 Sind Immobilienplaner, die ihre Kunden verkürzen, indem sie obsolete und unangemessene Bewertungsregeln verwenden, die übergegangene Aktienoptionen überbewerten Unabhängig davon, wie Sie über die Fähigkeit älterer Bewertungsmethoden fühlen, genaue Schätzungen des fairen Marktwertes in der Vergangenheit zu produzieren, da sich die Marktrealitäten geändert haben , Die in Rev. Proc. 98-34 und Rev. Proc. 2002-45 veraltet sind. Für viele Kunden bieten die alten Methoden Optionspreise, die weit über dem Marktwert liegen. Und mit Option Zuschuss Pläne von 4.000 Unternehmen mit mehr als 9 Millionen Planmitglieder ab 2006 1 und mit mehr und mehr Pläne, die Inter-Familie Transfers die Anteile für die Berechnung der genauen Bewertungen hoch sind. Die relevanten Ertragsverfahren basieren auf den Bewertungsregeln der Statement of Financial Accounting Standards No. 123, die von den Financial Accounting Standards Boards (FASB) im Dezember 2004 überarbeitet wurden (SFAS 123R). Der Finanzbuchhaltungsstandard schreibt Bewertungsmethoden auf Basis von Standard-Optionspreismodellen vor, die an die historische Erfahrung der Emissionstätigkeit mit frühzeitigem Verhalten angepasst sind. SFAS 123R weist aber auch darauf hin, dass der beste Beleg für den beizulegenden Zeitwert der Aktienoptionen der Mitarbeiter die beobachtbaren Marktpreise von identischen oder ähnlichen Instrumenten in aktiven Märkten sind. Es besteht eine Spannung zwischen den vorgeschriebenen Methoden und dem marktbasierten Kontext des Finanzbuchhaltungsstandards. Für die relevanten Ertragsverfahren ist die Spannung jedoch noch größer, da die Definition des Marktwertes weitaus expliziter marktorientiert ist. Weil sie die Liquidität der öffentlich gehandelten Optionen fehlen, wurden die Bewertungsmodelle auf den Preis ausgelegt, die Aktienoptionen der Mitarbeiter sind deutlich weniger wert. Also, was ist die beste Methode für die Bewertung von Aktienoptionen und wie können die meisten genaue Bewertungsmethoden mit den Regeln und Verfahren der Steuerbewertung Praxis in Einklang gebracht werden, mit dem Verständnis, was SFAS 123R erlaubt, und die Dass unterschiedliche Bewertungsmethoden unterschiedlichen Zwecken dienen. Das Statement 123R legt annehmbare Bewertungsmethoden für die Bestimmung der Vergütungsaufwendungen fest, die mit den Mitarbeiterbeteiligungsprogrammen der berichtenden Unternehmen verbunden sind, so dass die angewandten Methoden nicht für die Bewertung von steuerlichen Optionen ausgelegt sind. Darüber hinaus kompliziert der Wertansatz in der Finanzbuchhaltung den beizulegenden Zeitwert, während der Standardwert in den Steuerfällen der Marktwert ist Der wichtigste Unterschied zwischen einer SFAS 123R-Bewertung und dem wahren Marktwert von illiquiden Optionen ist, dass SFAS 123R nicht Rabatte für illiquidity erlauben. Stattdessen fordert die SFAS 123R, dass Unternehmen die Zeit bis zur Ausübung der gewährten Optionen so weit wie möglich auf das tatsächliche frühzeitige Verhalten der Planteilnehmer abschätzen. SFAS 123R ermöglicht die Verwendung von geschlossenen Modellen wie dem Black - Scholes-Methode und Methoden wie Binomialtrinomialbäume und Monte-Carlo-Simulation. Black-Scholes kann für kurzfristige, börsennotierte Optionen präzise Werte liefern, übertrifft jedoch Aktienoptionen, die nicht öffentlich gehandelt werden. Die Black-Scholes-Formel ist in ihrer einfachsten Form wie folgt: Das Modell stützt sich auf diese Annahmen: 3 Der Aktienkurs folgt einer konstanten Brownschen Bewegung (mit und konstant). Leerverkäufe mit vollständigem Verwendungszweck sind zulässig. Es gibt keine Transaktionskosten oder Steuern und alle Wertpapiere sind perfekt teilbar. Während der Laufzeit der Options - oder Optionsrechte bestehen keine Dividenden. Es gibt keine risikolosen Arbitragemöglichkeiten. Der Wertpapierhandel ist sowohl für die Option als auch für den Bestand kontinuierlich. Die risikofreie Rendite ist konstant und für alle Laufzeiten gleich. Obwohl keine dieser Annahmen in realen Situationen perfekt ist, halten sie sich gut genug, um Black-Scholes das am häufigsten verwendete Modell unter Optionshändlern zu machen, die voll liquidierte Aktienoptionen auf aktiv gehandelte Aktien bewerten. Bekannte Vorurteile im Modell sind geringfügig und Handelssoftware kompensiert sie automatisch. Bei nicht handelbaren Optionen und Optionsscheinen übertreibt das Black-Scholes-Modell jedoch die Preise oftmals deutlich. Black-Scholes und andere SFAS 123R-Methoden sind auch für Finanzbuchhaltungen ungenau, da der Finanzbuchhaltungsstandard die Anwendung eines Liquiditätsabschlags ablehnt. Die alternative Methode der Verkürzung der Optionen erwartete durchschnittliche Leben kann nicht genau für den Rabatt ein arm-Länge Investor gelten für illiquide Optionen aufgrund ihrer fehlenden Handelbarkeit. Zum einen ist das frühe Ausübungsverhalten sehr individuell, und auch der durchschnittliche Planteilnehmer an sehr großen Optionsplanplänen neigt dazu, im Laufe der Zeit ein sehr variables, frühe Ausübungsverhalten zu zeigen.4 Die Einschätzung der erwarteten Konditionen ist oft fast unmöglich Junge Unternehmen mit beschränkten Optionspläne. Solche Schätzungen neigen dazu, konservativ zu sein und die erwartete Laufzeit zu überschätzen. Wie wir später auch in diesem Artikel sehen werden, würden diese Methoden, selbst wenn wir den Begriff genau verkürzen könnten, die durchschnittliche illiquide Aktienoption noch überbewerten. Der Illiquiditätsabschlag für nicht handelbare Optionen und Optionsscheine variiert erheblich, je nachdem, wie weit im Geld die Option oder der Optionsschein liegt. Das liegt zum Teil daran, dass der Inhaber der Option oder des Optionsrechts oftmals durch die frühzeitige Ausübung seines intrinsischen Wertes sofort realisiert werden kann. Allerdings hat die Liquidität an und für sich Wert und Illiquiditätsabschläge gelten für alle nicht handelbare Wertpapiere, unabhängig von der Möglichkeit (im Falle von Optionen) der frühen Ausübung. Die sichere Hafeneinnahmenverfahren der IRS Rev. Proc. 98-34 und Rev. Proc. 2002-45 gleichermaßen problematisch sind. Sie erfordern in der Regel die Verwendung der Black-Scholes - oder Binomialmodelle, erlauben keine Illiquiditätsrabatte und setzen Einschränkungen bei der Spezifikation der Eingänge zu den Modellen ein. Rev. Proc. 98-34, die für die Bewertung von Aktienoptionen für die Berechnung von Guthaben, Vermögensgegenständen und generationsübergreifenden Übertragungssteuern gilt, erlaubt die Verwendung einer Bewertungsmethode, die jede der folgenden Faktoren berücksichtigt: Ausübungspreis der Option Erwartete Laufzeit der Option Current Kurs des Basiswertes Erwartete Volatilität des Basiswertes Erwartete Dividenden des Basiswertes Risikofreier Zinssatz für die erwartete Laufzeit der Option Die Volatilität des Basiswertes muss auf der im Abschluss des Geschäftsjahres ausgewiesenen Volatilität beruhen In dem die Bewertung erfolgt. Ebenso für Dividenden in der Bewertung verwendet. Bei der Bestimmung des Faktors für den risikofreien Zinssatz müssen Sie die Rendite bis zur Fällig - keit der Nullkupon-US-Staatsanleihen zum Bewertungsstichtag mit einer Restlaufzeit verwenden, die der erwarteten Laufzeit der Option am nächsten kommt. Zur Berechnung der erwarteten Laufzeit der Option können Sie entweder die maximal verbleibende Laufzeit der Option, dh die Anzahl der verbleibenden Jahre ab dem auf das nächste Zehntel eines Jahres gerundeten Bewertungsstichtag oder die berechnete voraussichtliche Nutzungsdauer, berechnen Durch Multiplikation der maximalen Restlaufzeit mit dem Quotienten aus der gewichteten durchschnittlichen erwarteten Nutzungsdauer dividiert durch die Anzahl der Jahre ab dem Datum der Gewährung der Option. Allerdings muss die maximale Restlaufzeit in vielen Fällen verwendet werden, auch wenn: Der Übertragende der Option (oder der Erblasser) ist nicht die Person, die ursprünglich die Option gewährt hat. Die Person, die diese Option überträgt, ist kein Angestellter oder Direktor der Gesellschaft, die die Option zum Bewertungsstichtag gewährt hat (außer wenn die Übertragung im Todesfall erfolgt). Die zu bewertende Option endet nicht innerhalb von sechs Monaten nach Beendigung der Beschäftigung oder Dienstleistung (außer wenn die Übertragung auf den Eigentümer Tod oder Invalidität stattfindet). Die Bedingungen der zu bewertenden Option erlauben es, die Option an eine Wohltätigkeitsorganisation oder an eine andere Person als die natürlichen Gegenstände der Überweisungsprämie zu übertragen. Die zu bewertende Option hat einen Ausübungspreis, der am Bewertungsstichtag nicht fixiert ist (außer wenn die Übertragung bei Todesfall erfolgt). Die zu bewertende Option hat Bedingungen, so dass, wenn alle im Geschäftsjahr des Unternehmens mit dem Bewertungsstichtag gewährten Optionen die gleichen Bedingungen erfüllt sind, die gewichtete durchschnittliche erwartete Lebensdauer des Jahres mehr als 120 EUR betragen würde Die gewichtete durchschnittliche erwartete Lebensdauer für das Jahr. Das Unternehmen ist von der FAS 123 nicht verpflichtet, eine voraussichtliche Nutzungsdauer der im Geschäftsjahr des Unternehmens mit dem Bewertungstag gewährten Optionen anzugeben. 2. Die Position der FASB basiert auf der empirischen Erforschung frühzeitiger Bewegungsmuster. 3. Hull, J. (2006) Optionen, Futures und andere Derivate, 6. Aufl. Pearson Prentice Hall. S. 290-291. 4. Zum Beispiel frühzeitige Verhaltensänderungen mit wechselnden Mitarbeiter Demographie und mit etwas so unberechenbar wie die wechselnden Vermögen der Unternehmens-Aktien auf dem Markt. Eine zweite Vorschrift, Rev. Proc. 2002-45, umfasst die Bewertung von Optionen für Steuererklärungen und Erstattungsansprüche, Kredite oder Minderungen, wenn eine Option als Entschädigung gewährt oder vollumfänglich aus einer Änderung des Eigentums oder der Kontrolle erwächst. Rev. Proc. 2002-13 bezieht sich auf beide Rev. Proc. 98-34 und Rev. Proc. 2002-13, die besagt, dass ein Steuerpflichtiger eine Aktienoption mit einer Bewertungsmethode, die im Einklang mit den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen steht, sowie andere Faktoren aus den steuerlichen Regelungen bewerten kann. Rev. Proc. 2002-45 stellt ferner fest, dass eine Aktienoption nicht als angemessen bewertet angesehen wird, wenn die Option ausschließlich unter Bezugnahme auf den Spread zwischen dem Ausübungspreis der Option und dem Wert der Aktie zum Zeitpunkt der Änderung des Eigentums an der Kontrolle oder bewertet wird Ohne Rücksicht auf die anderen in den Verordnungen enthaltenen Faktoren. Also, wie können Sie einen Wert für Aktienoptionen, die für steuerliche Zwecke vertretbar ist, erhalten, während auch für Ihre Kunden Bedürfnisse Beziehen Fair Market Value Rev. Proc. 98-34 unterstreicht die Bedeutung des marktbasierten Kontextes. Wie es in nahezu allen steuerlichen Bewertungsrichtlinien üblich ist, hat Rev. Proc. 98-34 sagt, der Wert der Immobilie ist der Preis, zu dem die Immobilie die Hände zwischen einem willigen Käufer und einem willigen Verkäufer ändern würde. In der Tat besteht das übergeordnete Ziel jeder Steuerbewertung darin, zu einem fairen Marktwert zu gelangen, unabhängig davon, welche sichere Hafentechniken durch die Einnahmeverfahren bereitgestellt werden. Wenn die sicheren Häfen Werte berechnen, die signifikant höher sind als der Marktwert, können die vorsichtigen Berater, und in vielen Fällen, den Kunden empfehlen, ihre Renditen aufgrund des Marktwertes der übertragenen Vermögenswerte anstatt des Wertes des sicheren Hafens einzureichen. Der genaueste Weg, um den fairen Marktwert eines Wertpapiers zu erhalten, ist natürlich, es zu verkaufen. Was sie verkauft, ist ihr fairer Marktwert. Wenn es keinen öffentlichen Markt für einen Vermögenswert, die nächste beste Sache ist eine Schätzung dessen, was es für privat verkaufen würde. Um die genauesten Marktwerte für illiquide Vermögenswerte zu erzielen, hat Pluris Valuation Advisors LLC die LiquiStat-Datenbank entwickelt, die Transaktionen mit illiquiden Wertpapieren umfasst, die über das Restricted Securities Trading Network (RestrictedSecurities. net) verkauft werden. Während die Zahl wächst, waren zum Zeitpunkt des Schreibens der LiquiStat-Datenbank mehr als 100 Verkäufe von nicht gehandelten Optionsscheinen enthalten, die für Aktien öffentlich gehandelter Unternehmen ausübbar waren. Pluris nutzt reale Transaktionen von LiquiStat, um den Marktwert für illiquide Vermögenswerte zu ermitteln. Anders als die Preise von Black-Scholes und andere Methoden, ob mit frühen Ausübung oder nicht, basieren die mit LiquiStat abgeleiteten Preise direkt auf beobachtbaren Marktpreisen. Tabelle 5 enthält eine Beschreibung der Warrant-Stichprobe. Für jede Transaktion in der Datenbank wurde der theoretische Modellwert des Optionsscheins berechnet. Dies ist der Wert, den es halten würde, wenn sowohl der Optionsschein als auch der zugrunde liegende Bestand vollständig flüssig waren und alle Annahmen des Black-Scholes-Modells berücksichtigt wurden.5 Tabelle 5 LiquiStat Optionsscheine Der innere Wert eines Options - oder Optionsscheins ist der Preis, den er bei Ausübung erbringen würde (dh der Aktienkurs ist größer als der Basispreis). Die Moneyness einer Option oder eines Optionsscheins ist der Aktienkurs geteilt durch seinen Basispreis (SK). Beachten Sie, dass der durchschnittliche intrinsische Wert für Optionsscheine in den Low-Discount-Quintilen signifikant höher ist, während die durchschnittliche Moneyness für Optionsscheine in den High-Discount-Quintilen signifikant niedriger ist. Diese realen Transaktionen zeigen, dass nicht gehandelte Optionen oder Optionsscheine den vollen Black-Scholes-Wert unter Verwendung von Volatilitätseingaben vom Markt und Vollzeit bis zum Verfall niemals verkaufen würden. Die Größe dieser Rabatte ist ein Beweis dafür, dass Rev. Proc. 98-34 können nicht gehandelte Optionen drastisch überbewerten, insbesondere wenn eine der Ausnahmen, die die maximale Restlaufzeit erfordern, wirksam ist. In der LiquiStat-Datenbank werden Illiquiditätsrabatte sowohl aus (a) dem theoretischen Optionswert als auch (b) dem theoretischen Zeitwert jedes Optionsscheins (dem vollen theoretischen Wert minus dem intrinsischen Wert) berechnet. In der LiquiStat-Datenbank reichen die Zeitwertrabatte von 20 bis über 100 mit einem Medianwert von 61. Solche Rabatte sind weit größer als Rabatte, die typischerweise durch Anpassen der Black-Scholes-Eingaben für kürzere erwartete Terme abgeleitet werden. Die LiquiStat-Datenbank repräsentiert die erste Studie von realen Erfahrungsdaten über Transaktionen in nicht gehandelten Optionen und Optionsscheinen. Wir glauben, dass es zwei Gründe gibt, warum die Optionen und Optionsscheine so hoch sind: Optionen und Optionsscheine sind stärker als Aktien ausgegeben, da eine gewisse prozentuale Aufwertung des Aktienkurses zu einer höheren prozentualen Aufwertung des Optionspreises führen wird. Halteperioden für Optionen und Optionsscheine, d. h. die Periode, die erforderlich ist, um den vollen Nutzen ihrer Zeitwerte zu erhalten, sind lang. Im Vergleich dazu stellte LiquiStat niedrigere Ermäßigungen für eingeschränkte Vorräte fest, die nach Regel 144 eine einjährige Halteperiode haben. Die Zeitwertabschläge in der LiquiStat-Stichprobe betragen im Durchschnitt etwa das 1,5-fache der mit Black-Scholes erzielten Vollwertdiskonte. Je länger die Zeit bis zum Verfall, desto höher die Volatilität, und desto weiter aus dem Geld eine Option ist, desto größer der Rabatt. Dass Investoren nicht volle Black-Scholes-Werte für nicht gehandelte Optionen und Optionsscheine bezahlen, wurde in mehreren theoretischen Papieren vorhergesagt und analysiert. Diese Papiere aus der akademischen Literatur werden in der Regel durch die Analyse der LiquiStat-Datenbank bestätigt. Gemeinsam zeigen die empirischen Daten und die theoretischen Arbeiten einen starken Beweis dafür, dass marktbasierte Bewertungen besser sind als die regelbasierten Ansätze der relevanten Einnahmenverfahren und Finanzbuchhaltungsstandards. Die meisten publizierten Arbeiten konzentrieren sich auf das Verhalten von Inhabern illiquider Aktienoptionen (vor allem Mitarbeiterbezugsoptionen) und beweisen, dass Black-Scholes und andere Methoden, die Optionen so behandeln, als ob sie vollständig flüssig sind, zu hohe Bewertungen und sogar eine Anpassung vornehmen Für die frühe Ausübung ist unwahrscheinlich, dass vollständig für die illiquidity Rabatt. Kulatilaka und Marcus bemerken, dass ein Inhaber, der seine Optionsposition reduzieren möchte, einen Teil der Position verkaufen würde.6 Weil Mitarbeiteraktienoptionen nicht übertragbar sind, ist die einzige Möglichkeit, sie einzulösen, diese auszuüben. Diese frühe Ausübung reduziert den Marktwert Der Optionen, aber vorherige Übungsmuster bieten ausreichende Anleitung für die Schätzung der aktuellen Option Werte Die Beweise sind, dass sie nicht. Die Ergebnisse der Kulatilaka - und Marcus-Studie deuten darauf hin, dass historische Ausübungsmuster, da sie durch die bisherige Kursentwicklung beeinflusst werden, ein schlechter Leitfaden für zukünftige Trainingsmuster sind. Zum Beispiel, Kulatilaka und Marcus ableiten ein Modell, wo frühe Übung wird durch die Notwendigkeit der Diversifizierung getrieben. Während der Wert der gehandelten Optionen immer mit der Volatilität zunimmt, haben Kulatilaka und Marcus festgestellt, dass der Wert von illiquiden Optionen manchmal mit steigender Volatilität abnehmen kann, abhängig von der Höhe der Risikoaversion des Anlegers, da höhere Volatilität zu einer früheren Ausübung führen kann. Eine Studie von Hall und Murphy stellte fest, dass Führungskräfte große Prämien für die Annahme von Aktienoptionen anstelle von Barausgleich fordern, weil Optionen für Führungskräfte weniger wert sind als die Kosten für die ausgebende Gesellschaft.7 Mit einem sicherheitsrelevanten Ansatz finden sie, dass die Black - Scholes-Modell immer überbewertet nicht-gehandelt Aktienoptionen, die weit in-the-money-Optionen werden routinemäßig ausgeübt werden, an der Ausübung oder ziemlich kurz danach, weil die erwartete Nutzen aus Verriegelung in ihre Gewinne übersteigt den Nutzen aus dem Halten der Optionen. Ihr Modell deutet darauf hin, dass Führungskräfte mit geringem Risikoaversion und einem hohen Eigenkapitalanteil im Aktienkapital der Gesellschaft Werte auf Aktienoptionen zwischen 25 und 70 des Black-Scholes-Wertes verteilen. Tatsächlich sind in diesem Modell die zugewiesenen Werte in einigen Fällen unterhalb des intrinsischen Werts. Schließlich gibt es auch spezifische Anhaltspunkte dafür, dass die FASB - und IRS-Methoden zur Verkürzung der Ausübungszeit den Effekt der begrenzten Liquidität nicht vollständig berücksichtigen können. Eine Studie von Finnerty zeigt, dass die Annahme einer frühen Ausübung allein Rabatte für mangelnde Marktfähigkeit für zu niedrige Mitarbeiteraktienoptionen bietet, die zu schwach sind und dazu neigen, marktübliche Werte zu überschätzen.8 Finnerty stellt fest, dass, da Optionen ausgeschüttete Investitionen sind, die Auswirkungen jeglicher Übertragungsbeschränkungen bestehen Vergrößert und der Rabatt für mangelnde Marktfähigkeit sollte für Optionen als für eingeschränkte Bestände größer sein. Finerty stellt fest, dass Mitarbeiteraktienoptionen, die zu gewähren sind, etwa die Hälfte ihrer Black-Scholes-Werte wert sind. Finnerty schlussfolgert, dass das Extrapolieren des Trainingsverhaltens aus vergangenen Aktienpreismodellen, die nicht wiederholt werden können, ungenaue Werte erzeugt. Fachleute, die sich auf genaue Werte verlassen, um den regulatorischen Anforderungen gerecht zu werden, und die sicherstellen wollen, dass ihre Kunden keine unnötigen Steuern zahlen, würden gut daran tun, eine Bewertungsmethode zu betrachten, die auf echten Marktwerten und nicht auf hypothetischen Ausübungszeiten basiert. 5. Der Einfachheit halber werden die Unterschiede zwischen den tatsächlichen und den Modellpreisen als Illiquiditäts - oder Marktfähigkeitsrabatte bezeichnet. Die Rabatte können in der Tat eine Anzahl von Abweichungen von den theoretischen Modellwerten zusätzlich zu nur Liquiditätsproblemen darstellen (so kann beispielsweise die Black-Scholes-Formel Warrants mit einer langen Zeit bis zum Verfall überbewerten). Wir sind jedoch der Auffassung, dass der Mangel an Marktfähigkeit für diese Wertpapiere die Ursache für die Mehrheit des Abschlags ist. Das Ziel besteht natürlich nicht darin, verschiedene Elemente des Optionsrechtsabzuges zu trennen, sondern zu handelbaren Bewertungsmodellen für nicht gehandelte Optionsscheine zu gelangen. Das können wir ohne Unterscheidung zwischen den verschiedenen Ursachen des Diskonts tun. 6. Kulatilaka und Marcus (1994) Bewertung der Mitarbeiteraktienoptionen Financial Analysts Journal 50 (NovDec) p. 46-56. 7. Hall und Murphy (2002) Aktienoptionen für undiversifizierte Führungskräfte Zeitschrift für Rechnungswesen und Volkswirtschaft 33 (Feb) p. 3-42.
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